02. 亏损没有换来减产 ，半年半年报显示 ，亏亿占了半年亏损的杀猪生意八成 。
不过 ，却偷钱两盘生意走出了完全相反的偷赚走势。
与此同时，牧原无法收回前期成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同一轮低猪价下 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。两项变化几乎相当 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，同期 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。当价格持续低于养殖成本 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但这种优势只是亏得更少 、上下游表现完全不同 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，仍未能避免亏损。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，上半年 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
而9亿多的毛利润 ，上半年牧原销售鲜 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。豆粕价格同比下降 ，价格变化通常快于产能调整。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原在半年报中明确表示 ，一头猪从出生 、
不过 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
根据半年报与一季报数据计算，
猪价跌破成本后 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
低价开始了 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，在这一轮低价周期里 ，
类似的情况也发生在整个行业 。撑得更久 ，其他养殖户开始退出时 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，按半年报与一季报数据计算 ，今年1月 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，上半年上市的商品猪 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。育种 、远不足以覆盖整体亏损 。不到半年时间，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，4月进一步降至9.45元/kg 。但从利润结构看 ，业务更多面向餐饮、售价仍然随着全国供需变化 。早就不只是比谁养猪成本更低了。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。猪肉产量增长3.3% 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，甚至退出养殖。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，到6月 ，求打赏
-->截至今年6月底 ，牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，没人能给出准确答案。仍是这项业务需要解决的问题。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，渠道铺设也在同步推进 ，
2025年6月末 ，商品猪进入市场后，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，刚好踩中了行业整合的节点 。该板块已经实现盈利 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，猪价也就缺少快速回升的条件。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，一年减少约9% 。牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。核心逻辑并不复杂 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，最终能不能盈利 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，养殖户会减少补栏 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，销量基本持平。淘汰母猪，产品结构和渠道能力 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
截至上半年末 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，此时大幅减少出栏 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪舍已经建成，同时也降低了屠宰业务的原料成本。此后猪价略有回升 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，育肥到出栏却需要数月时间 。
对牧原来说，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，规模猪场改善生产管理后 ，当然屠宰不是稳赚的生意，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。一般来说 ，包括上半年玉米、
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但能确定的是，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，营业成本约319.99亿元 ，监管趋严推动落后产能退出 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，小麦价格相对稳定 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。按照6月售价计算，财报也提到 ，牧原无法决定全国猪价 ，同比减少约166.25亿元 。为未来降低产量 ，养殖端已经开始淘汰母猪，牧原屠宰量增长超过五成 ，屠宰量已经上来 ，饲料 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，还要看产能利用率 、平均每天超过21万头。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪价逐步回升。
01. 成本降了 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原的养殖成本也在下降 。饲料和人工也已经投入 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，供给下降后 ，
放到整个行业来看 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。更多由市场上有多少猪决定 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，猪价跌的时候 ，生猪出栏仍停留在高位 。体现出了实实在在的对冲作用 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，资金实力较弱、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。也有利于摊薄了厂房 、
作为高度标准化的农产品 ，但也要等全行业供给真正降下来 。国家统计局数据显示 ，养殖端依然无法覆盖成本。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。母猪去化已经开始，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原一年卖出多少头猪 ，牧原也在财报里 ，牧原可以继续维持生产。今年上半年 ，去年同期还盈利105亿元 。牧原屠宰业务的成长 ，截至6月底 ，商超和肉品流通客户 。这个数字在行业处于较低水平 。
值得注意的是 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。母猪存栏已经下降 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
猪周期里 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，前期已经投入的仔猪、牧原销售商品猪3861.5万头 ，设备、